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皮海洲:新股破发频现,解决新股破发问题可从三方面着手

皮海洲:新股破发频现,解决新股破发问题可从三方面着手

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  今年以来的新股“破发”现象已经引起监管机构的关注。近日,上交所组织多家券商召开座谈会,对当前市场“破发”现象进行研讨。由于券商本身就是新股发行的利益中人,因此,通过这种券商座谈会要找到解决问题的办法无异于缘木求鱼。

  不过,从座谈会报道出来的内容来看,还是有可取之处的。比如,对科创板新股破发原因的分析,其中提到两点还是比较公正的。如:从发行人角度看,部分发行人及其股东对新股估值预期过高,尤其是当前的PreIPO市场在部分行业存在一定的估值泡沫,层层传导,推高IPO定价;从板块特点看,科创板企业成长性高,今年上市的非盈利企业、创新行业企业占比较高,在市场波动环境下易受冲击。对于这两点,市场还是比较认同的,尽管新股破发的原因并不限于这两点。

  当然,正因为是券商座谈会的缘故,所以座谈会也达成了一个共识,那就是新股定价规则不宜轻易调整。毕竟目前的新股定价规则是有利于新股高价发行的,是符合券商利益同时也符合发行人利益的。所以,尽管新股破发频频,券商们为了自身利益,并不愿意对新股定价规则作出调整。座谈会达成这样的共识,虽然令市场失望,但也在意料之中,毕竟这是券商的利益所在,券商当然不愿意轻易放弃。  
  对于一个成熟的市场来说,新股破发是正常现象,相反,新股不败才是不正常的。所以对于新股破发现象,投资者以及各方人士也都不必大惊小怪。经常性地出现新股破发现象,反倒可以让投资者在打新的时候可以理性一些,这反而是一件好事。所以,对于新股破发,市场需要有一颗平常心。

  但尽管如此,对于新股破发背后所暴露出来的问题,市场还是有必要予以正视并加以解决。人们不能让新股破发成为一种不公平的现象,甚至以制度的方式来制造这种不公平,并因此而泰然处之。一方面是以制度的方式来推高新股发行价格,让发行人与券商从中获益,另一方面将破发的风险转嫁到投资者的头上,让投资者来承担破发的风险。当然,新股可以破发,投资者也需要承担破发的风险,但新股定价规则必须公平,不能刻意呵护发行人与券商的利益。也正因如此,对于新股破发所暴露出来的问题,有必要从三方面加以解决。

  一是进一步优化新股定价机制。本轮新股破发潮开始于去年10月份,只是到当下愈演愈烈,以至新股上市首日破发幅度超过30%。为什么新股破发潮会开始于去年10月份呢?因为去年9月18日发布的新股发行定价新规有推高新股发行价格的功效。主要表现在两方面:一方面是将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%,不低于1%。报高价者剔除比例大大缩小,这有引导询价机构报高价的嫌疑。另一方面在定价上突破原有“四值孰低”限制,改为定价超“四个值”孰低值的,超过幅度不高于30%。很显然,这一规定又拔高了新股发行价格。正是基于这两方面的原因,新股发行定价新规发布后,新股发行价格被大大推高了,这也是导致新股破发潮出现的重要原因。

  用制度的方式来推高新股发行价格,从而导致新股的高价发行,这显然是不可取的。如此发行的新股在上市后形成新股破发,这实际上是让投资者来为制度的不合理买单。因此,这种制度性推高新股发行价格的做法有必要予以纠正。一方面将高价剔除比例由目前的“不超过3%,不低于1%”调整为“不低于8%”;另一方面在定价上维持原有的“四值孰低”限制不变。

  二是规范券商保荐承销费用的收取,超募不得多收保荐承销费用。收取高额的保荐承销费用,这是一些保荐机构推高新股发行价格的动力。一些券商在保荐项目时,正常募资收费相对合理,比如费率为2%、3%。但对于超募却是高收费,收费比率大幅拔高,7%、8%都是比较常见的,收费10%以上也不稀罕。如此一来,券商为了收取高额的保荐费用,竭力推高新股发行价格,从而导致新股高价发行。因此,为了解决这个问题,可以对券商保荐承销费用的收取予以规范,规定超募不得超收,超募收费标准甚至低于正常募资收费标准50%,抑制券商推高发行价格的冲动。

  三是建立新股发行失败机制。目前新股发行没有发行失败机制,新股认购不足部分由承销商包销。这就导致一些发行人追求高价发行,因为即便是股份发行不出去,也有承销商兜底,发行人的利益不受影响。为改变这种局面,可以引入发行失败机制。一旦新股发行份额的10%遭到弃购,或网上发行份额的30%遭到投资者弃购,则新股发行宣告失败。通过引入这种发行失败机制,可以抑制发行人高价发行新股的冲动。   .
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